民生银行首席经济学家：温彬团队成员：王静文 张丽云 应习文 李鑫孙莹杨美超GDP：预计二季度我国GDP同比增长7.0%，上半年增长5.9%二季度我国经济继续保持平稳复苏，在去年二季度基数偏低的影响下，预计同比增速将达到年内高点。

从外部看，全球经济复苏动能逐渐放缓，美、欧、英等发达国家仍未结束加息进程，美国债务上限谈判和银行业危机、部分欧洲国家的罢工与骚乱等事件持续对经济产生扰动，我国面临的外部环境困难增多，导致5月份以来出口面临较大下行压力。

从内部看，经济延续恢复势头，主要表现在线下接触性服务业和传统消费需求释放，4、5月份我国消费均保持两位数以上增速，特别是餐饮服务在去年低基数影响下保持高增长不过居民就业与收入面临压力，对未来的信心有待提升等因素，导致手机、汽车、居住类耐用消费品的表现不及预期。

从投资看，在前期积压需求释放完毕之后，居民部门加杠杆意愿不足，房地产开发投资增速持续回落此外，民间投资、制造业投资、基建投资增速也出现整体下行分产业看，预计餐饮住宿、交通运输、批发零售、商务租赁、信息软件服务业等第三产业将呈现较快增长，但工业、建筑业与房地产业增速仍将保持低位，农林渔牧、金融业表现相对稳健。

综合考虑以上因素，预计二季度我国GDP同比增长7.0%，上半年同比增长5.9%工业：预计6月工业增加值增速由5.6%回落至5.0%左右6月官方制造业PMI由5月的48.8%回升至49.0%，收缩幅度有所放缓。

其中生产指数由49.6%回升至50.3%，重新站上荣枯线从开工率高频指标来看，汽车轮胎半钢胎和全钢胎、高炉、螺纹钢，以及甲醇、PX、涤纶长丝等开工率均较上月回升，内需初现企稳迹象，带动制造业生产有所恢复。

除制造业外，预计大宗商品价格小幅回升或将支撑采矿业生产，水电热燃行业增速会受到迎峰度夏、电力需求上升提振，预计6月工业生产环比将出现正增长考虑到基数因素，预计6月工业增加值同比增速由上月的3.5%回落到2.5%左右。

投资：预计上半年固定资产投资增速由4.0%回落至3.5%左右基建投资 预计由1-5月的7.5%回落至7.0%左右6月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2个百分点。

从高频指标看，6月主要钢厂开工率、水泥发运率、石油沥青装置开工率分别较上月上行0.3、0.6和1.6个百分点6月地方政府专项债和城投债净融资规模为4828亿元，仅较上月小幅增加75亿元，对基建投资撬动作用不强。

制造业投资 预计由1-5月的6.0%回落至5.5%左右5月制造业PMI中的生产经营活动预期由54.1%回落至53.4%，BCI企业投资前瞻指数则由62.7%回落至52.3%，制造业企业预期回落1-5月制造业企业利润总额同比降幅为-23.7%，再加上外需收缩、产能利用率偏低、产能过剩趋于严峻等因素，预计制造业投资扩产意愿预计仍然偏弱。

但细分行业中的装备制造业预计有所加快房地产开发投资 预计由1-5月的-7.2%下降至-7.5%左右高频数据显示，5月30大中城市商品房日均成交面积同比增长-32%，大幅低于上月的24.6%，预计低线城市的新房销售数据预计将更为疲弱，积压需求持续释放后增量需求不足。

100大中城市土地成交面积同比-22.4%，大幅弱于上月的8%，为近一年来的最大同比降幅目前房企专心“保交楼”，拿地和新开工意愿低迷，所以尽管去年同期基数下降，预计开发投资降幅仍将扩大消费：预计6月社会消费品零售总额增速由12.7%回落至3.3%左右

6月份，场景修复带动消费人气热度回归、服务消费出现补偿性恢复，但消费基础仍不稳固，消费恢复速度有所放缓从主要商品来看，端午节节日效应带动下，与居民出行相关的交通运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数仍位于扩张区间，但扩张步伐持续放缓。

汽车销量增速明显下滑，6月1日至25日，乘用车市场零售同比下降1%，主要因为去年6月车购税减税导致基数抬高；楼市延续降温，百城房价继续下跌，与房地产关联的居住类消费整体依然疲弱考虑到去年同期基数回升，预计6月社会消费品零售总额增速由12.7%回落至3.3%左右。

外贸：预计6月出口同比-12.5%，进口同比-6.5%，贸易顺差710亿美元从景气指数与高频数据看，6月我国制造业PMI新出口订单指数、进口指数分别为46.4%和47%，均较5月回落，连续3个月低于50%。

运价方面，BDI指数先升后降，我国出口集装箱运价指数仍保持低位发达国家需求保持弱势美、欧、日6月制造业PMI分别为46.3%、43.6%和49.8%，环比均出现下降，且均低于50%荣枯线东盟国家表现有所分化，印尼保持回升，泰国、菲律宾虽在50%以上但环比下行，马来西亚、越南继续低于50%荣枯线。

韩国、越南6月出口继续同比下降，其中韩国6月出口同比由5月的-15.2%收窄至-6%；越南6月出口同比由5月的-4.7%减速至-10.3%从价格因素来看，6月全球商品价格保持低位CRB综合现货指数月度平均同比下降11.3%，降幅较5月收窄，但对进出口金额同比增速将继续呈现负面影响。

整体看，在5月出口超预期回落的情况下，6月我国外贸仍面临较大压力，其中主要压力来自于外需和价格因素，以及去年6月基数的明显抬升预计6月我国出口2870亿美元，同比下降12.5%；进口2160亿美元，同比下降6.5%，预计实现贸易顺差710亿美元，比去年同期收窄约260亿美元。

物价：预计6月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降5.0%CPI食品方面 6月猪肉价格整体延续下行态势，猪肉产能去化依旧偏缓，叠加部分地区异常高温天气，一定程度上限制了肉类需求不过局部高温与干旱天气下鲜菜供给受到一定影响，价格出现反弹，对整体食品价格形成支撑。

整体看6月食品价格将环比小幅回落，但预计降幅较5月收窄CPI非食品方面 5月末我国成品油价格出现上调，6月中、下旬则一降一升，高温天气导致居民用电增加，预计居住与交通能源价格均环比上涨核心通胀预计仍保持弱势。

暑期临近，交通出行、旅游住宿、教育文化娱乐价格有望环比回升，但衣着价格进入淡季打折期，汽车、手机、居住类耐用消费品预计仍将面临需求不足房地产市场仍保持低迷，毕业生就业压力下，毕业季租金价格或难以上行预计核心通胀环比小幅上行但难有大的起色。

整体看，猪肉价格下行与耐用消费品保持低位，是CPI主要的下行压力，不过季节性因素推动下的其他食品价格反弹，以及暑期临近服务业需求回升，对CPI形成支撑两方面因素共同作用下，预计6月CPI环比持平，同比上涨0.2%，与5月涨幅持平。

PPI 6月国际大宗商品价格涨跌互现，国际油价保持横向波动，天然气价格在高温天气推动下小幅反弹，主要金属价格先涨后跌国内工业品价格受外需与投资需求偏弱影响弱于国际价格从流通领域主要商品价格来看，能源价格整体回落，煤炭价格跌幅较大，黑色与有色金属价格逐步企稳。

化工与建材类价格表现偏弱，农产品价格涨跌互现，生猪价格企稳6月制造业PMI出厂价格指数录得43.9%，主要原材料购进价格录得45%，虽在50%下方但较5月回升综合判断预计6月PPI环比下降0.4%，同比降幅将扩大至5.0%，连续9个月处在通缩区间，或达到年内最低点。

金融：预计6月新增人民币贷款2.5-2.7万亿元，新增社融3.8-4万亿元，M2增速11.2%左右新增信贷 在去年同期高基数、当前有效融资需求尚待修复以及政策驱动因素减弱下，6月新增信贷投放或同比少增，全月新增人民币贷款预计在2.5-2.7万亿元。

但作为年中季末月，新增信贷环比将明显多增后续，在货币政策加码下，若充分发挥各项政策合力，将有助于信贷需求企稳回升企业贷款方面，去年5月23日央行召开货币信贷形势座谈会，引导各金融机构加大信贷投放，6月信贷新增2.81万亿元，实现超季节增长。

相比而言，今年二季度政策驱动力度偏弱，信贷投放速度有所放缓6月PMI虽边际好转，仍位于荣枯线以下，企业贷款预计难有强势表现但考虑到政策继续引导支持制造业和基础设施等领域，叠加6月降息落地，企业贷款预计仍有支撑，企业中长期贷款依然为新增信贷的重要拉动力量。

居民贷款方面，端午小长假、年中购物节活动将对消费起到一定支撑作用，但居民储蓄意愿增强、就业和收入预期下降，以及补偿性服务需求正逐渐趋于平淡，将对居民短贷形成一定制约伴随前期购房需求脉冲式释放，6月大中城市商品房销售情况基本与上月持平，同比则大幅下降，预计居民中长贷整体依然偏弱。

票据融资方面，6月1M转贴月均值中枢为2.04%，环比5月季节性上移，但当前票据利率中枢仍低于正常年份同期，显示信贷投放有一定冲量需求在前期项目储备消耗和贷款利率下行压力较大背景下，预计季末仍有部分银行贷款投放承压，存在通过收票冲量占信贷额度诉求。

新增社融 预计6月社融新增3.8-4万亿元，较去年同期有所缩量预计同比拖累主要来自政府债券、表内信贷，企业债券融资或基本持平，信托贷款、股票融资及委托贷款有望小幅同比多增直接融资方面，政府债券因基数效应将较去年同期明显下降。

去年6月政府债净融资达到1.62万亿元的高位今年6月，地方债发行规模较上月有所上升，但远低于去年同期wind数据显示，6月全国地方债净融资额为2385亿元，较上月减少2667亿元，较去年同期减少12609亿元。

企业债券融资相较上月季节性改善，净融资水平或与去年同期基本持平wind数据显示，6月信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）总发行1.21万亿元，规模较去年同期增加1985亿元，较上月环比增加5269亿元，净融资1800亿元，较去年同期小幅减少。

表外融资方面，信托压降力度继续放缓；监管仍强调对重点领域给予结构性政策支持，新增委托贷款预计延续同比提升M2增速 在去年基数逐步走高、当月新增信贷或同比小幅少增以及财政支出受到一定掣肘的情况下，预计6月M2增速较前值继续回落，或降至11.2%左右。

汇率：预计7月人民币将在7.2附近双向波动6月下旬以来，伴随着美国经济展现出较强韧性，美联储频频释放鹰派信号，美元指数再度阶段性转强美国一度季度GDP超预期上修，6月消费者信心指数升至2022年1月以来最高值，新屋销售再度强势反弹，重要房价指数连续三个月环比上涨。

美联储预计今年将再加息两次，不排除连续加息的可能性，加息预期再度升温预计短期内美元指数下行空间相对有限，将维持高位震荡格局，对人民币汇率的外部压制仍需警惕国内来看，受经济恢复不及预期、季节性购汇需求攀升以及中美利差走阔等因素影响，在美元指数再次转为阶段性上行后，人民币汇率出现贬值且或有超调。

不过从经济基本面看，PPI、中采PMI等指标已现边际企稳迹象，随着后续政策组合拳的推出，外汇市场平稳运行将得到有力的支撑同时外资净流入企稳也显示出国外机构对人民币汇率担忧减弱，叠加近期部分国有行下调美元存款利率，这些都有助于人民币重回平稳运行轨道。

此外，从近几日中间价报价看，政策维稳迹象已有所显现6月30日人民银行货币政策委员会例会表示，要综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险目前我国外汇管理部门的汇率管理工具较为丰富，即便后市人民币汇率出现恐慌单边走势，政策工具也足以平抑“羊群效应”。

展望7月，人民币汇率大概率将在7.2附近呈现双向波动格局外储：预计6月末外汇储备环比增加50亿美元至31815亿美元6月份，美元指数下降0.8%，主要非美元货币有涨有跌，欧元、英镑分别兑美元升值2.1%和2.0%，日本兑美元贬值3.4%。

受美欧加息预期加强影响，10年期美债收益率上升17个基点至3.81%，10年期欧债收益率上升7个基点至2.07%由于日本央行仍维持宽松货币政策不变，10年期日债收益率下降2个基点至0.43%全球股市普遍上涨，标普500股票指数上升6.5%，欧洲斯托克50价格指数上升2.0%，日经225指数上升7.5%。

综合考虑汇率折算和资产价格变化影响，6月外汇储备规模增幅有限考虑到自去年11月开始，央行已连续7个月增持黄金储备，若6月份继续增加黄金购买，将对外汇储备规模产生减量影响综合来看，预计2023年6月末外储较上月末增加50亿美元。