导读：今天，我们身处这个市场，只会越来越艰难投资收益率很难远远高于平均水平追求长期投资收益率平均每年领先指数5个百分点，那可绝对不是轻而易举就能做到的想实现这个高难度的目标，据查理·芒格所知，只有一个办法：减少投资决策的数量，不轻易出手；把握好大机会，出手就是下重注。

来源：在苍茫中传灯大约在十几年前，我就经常搜寻查理·芒格先生执掌公司的股东大会记录，然而基本上一无所获那时，我就想，要是能读到西科金融和每日期刊股东大会的记录，那该是一件多么惬意的事情在等待了十几年后的今天，我终于读到中信出版集团出版的《芒格之道：查理芒格股东会讲话1987~2022》。

这个讲话辑录了自1987年至2022年西科金融和每日期刊两家公司股东大会查理·芒格先生的讲话这些包罗万象，但在本文中我们聚焦于他的投资之道

在高概率赢面下重注芒格说他们大多数时候，什么都不做出手的时候很少即使是出手的时候，也是如履薄冰，对可能承担的风险感到不安回顾过去，巴菲特也曾后悔，有些公司生意非常好，但因为不看好公司管理层，而没有大量买入。

对于他们而言，始终把眼前所有的投资机会进行比较，力求找到当下最合理的投资逻辑，就才是重中之重找到了最合理的投资逻辑之后，无论周期波动如何剧烈，是顺境还是逆境，他们都泰然自若，这就是他们的投资之道每天、每周、每月、每年，他们都集中精力了解眼前的新情况，应对眼前的新挑战。

但他们不会去预测明年的道琼斯指数是涨还是跌，利率是14%还是6%投资就是这样，有时候需要播种，有时候需要收获，有时候需要熬过寒冬保住命正因为他们努力做好眼前的事，很少做长期预测，所以他们的长期预测才更正确。

他们着重于长期的准备，尽可能地保守，防范大灾难的冲击，为可能出现最恶劣的环境做准备因此，他们会手握大量资产，随时自由配置，就像手握棒球棒，等待好球扔过来，愿意等多久都可以即便不挥棒击打，也没人罚出局所以，过去的耐心等待都是值得的。

钱多机会少，总比钱少机会多强芒格所说的“机会”，是指通过了最低标准的机会在1992年的整整一年，所有通过的最低标准的机会，没有一个是他看上眼的大多数都被他直接扔进了垃圾桶，还有很多超出了他们的能力圈，或者是他们不感兴趣的。

普通人觉得市场中应该有很多好机会，但在芒格的眼中，只有一些公司天生丽质，具有稳固的竞争优势，能实现很高的收益率，才是所谓的“机会”在所谓的机会出现时，芒格就会做两种投资第一种，大多数投资都是长期持有，只要长期持有，几乎不可能亏损；第二种，偶尔做，投资亏损的概率可能比较大，但如果赚钱的话，可能赚得也非常多。

这两种投资方法不完全一样做长期的投资，一个是能看懂，另一个则是概率站在自己在一边与此同时，承担的风险是有前提的——价格必须合适，风险发生的概率比较小，即使风险发生，其净资产也足以应付但是，快进快出、唯利是图，不是他的行事风格。

20世纪60年代初期，芒格曾经把一张复利终值系数表摆在面前，推演各种情况，计算自己可能领先大盘指数多少他计算如果只持有三只股票，可能要承受怎样的波动？实现多少领先优势？他得出的结论是，只要能经受了波动，同时持有三只股票就足够了。

作为一个扑克玩家，他知道，赢的概率非常高的时候要下重注但是，他也十分清楚集中持有的波动更大芒格执掌的惠勒·芒格合伙公司在1973年和1974年的收益率就曾经下跌了31.9%和31.5%好在芒格自己能坚持住，还远远没到破产的程度，市场也不能把他怎样。

按照芒格的方式投资，必须准确判断一家公司的前景也就是说，不但要能看出来一家公司现在的生意是好生意，而且要能看出来在将来的很长时间里仍然是好生意过去，传统的价值投资者认为他的这种投资方式不可取而芒格认为这种投资方式是行得通的，但必须要把生意看准了才行。

只要真能从“漂亮50”中筛选出最漂亮的5个，仍然能取得良好的投资业绩当然，再好的生意，价格太高，也不值得投资（期乐会官方微信公众号平台ID：qlhclub）不过，在二十世纪八九十年代的很长一段时间，人们投资股票实现了丰厚的收益。

这就产生了一种正反馈效应，大家都来买股票了因此，像芒格这样的价值投资者日子就不好过了，因为它没那么容易找到好机会芒格说，不是他的投资能力不行，而是投资环境恶化了芒格始终关注的是股市的估值情况就股市的长期估值而言，他最担心的情况不是突然出现1987年那样的暴跌。

在很长的一段时间里，他都一直买股票而不是卖股票像他这样长期买入股票，可能在乎50年以后的股价，因此他不愿看到短期内股价一直上涨他担心股价一直涨，涨到很高价格，然后在高位形成一个平台，并且这种情况一直持续下去。

股市越涨，投资就越难做。

不同寻常的基本方法芒格从来不会以高于内在价值的价格买入股票有些公司的生意特别好，与传统的格雷厄姆追随者相比，他能看到更高的内在价值不过，也有例外的情况如果遇到一个卓越的人，有机会追随他，知道他不会欺骗，虽然他现在还没有做出成绩，但相信他将来一定行，在这种情况下就可以考虑抓住机会。

当然这样的人不多，年轻时的巴菲特就是其中之一那时，年轻的巴菲特没有漂亮的业绩，没有丰厚的资产，但最初的投资者信任他，把资金交给他管理，同意付给他业绩分成，他们的做法属于支付了高于内在价值的价格卓越的人很少，有机会追随他们。

和他们走到一起，或许值得付出溢价，将来可能获得丰厚的回报芒格认为他的方法是非常基本的东西像他这样做投资，我们只需要在股票市场中找到定价错误的机会如果我们自身有一定的能力，应该发挥自己的长处，去自己擅长的领域中筛选，找出定价错误的机会。

与别人相比，在某些领域，我们可能具有优势；在其他领域，我们可能处于劣势我们应该在自己具备优势的领域中寻找机会芒格指出，如果像他那样做投资，把最基本的东西就做了，就用不着再学这学那了把F=ma和E=mc²学透了，就用不着再琢磨其他公式了。

找到自己能看得懂的机会，不做自己看不懂的投资然后，踏踏实实去做大量实际的工作如果一个投资者有经营企业的经验，那就更好了因为经营企业和股票投资可以相得益彰巴菲特曾经说过，因为他是一个职业投资者，所以他是一个更好的企业管理者；因为他是一个企业管理者，所以他是一个更好的投资者。

商业和投资相辅相成股票是一种用于交易的凭证，但股票代表着对企业的所有权一个人如果具有丰富的商业经验，就会对他的投资有所帮助一个人在一家公司担任销售经理，主要的工作是销售产品、解决客户的问题，如果他具有丰富的投资经验，了解很多其他公司，他就可以更好地开展销售工作。

因为他有投资经验，他就可以更深入的理解客户的需求，更高效的帮助客户解决问题正因为芒格和巴菲特都具有商业和投资的双重背景，所以无论是管理企业还是股票投资，他们都显得更加得心应手（期乐会官方微信公众号平台ID

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芒格研究的基本方法或许投资者都知道要买好公司，但关键在于是否有能力找到真正的好公司芒格说他想研究一家公司的时候，如果这家公司很陌生，完全不熟悉，那么就不会先读公司的年报，而是会先读《价值线》提供的报告，其中有一家公司在过去15年的历史数据以及股价走势。

这就是公司的信息背景芒格认为，这就完美地呈现了一家公司的历史情况如果缺乏信息背景，就去阅读年报，往往就会陷入迷茫和混乱的状态在了解背景信息之后，就可以开始阅读年报了阅读年报时，必须关注具体数据，包括附注以及会计处理等。

其中“管理层讨论与分析”最为关键但是，很多公司的这部分内容或者很空洞，或者千篇一律地吹嘘公司发展多么好浮夸和空洞的风气盛行，粉饰经营成绩很少有公司说自己的生意不好，生存困难阅读年报时还要提防会计诡计有些公司担心业绩达不到分析师的预期，导致股价下跌，于是就把下个季度的订单挪到这个季度。

有的公司制定了不合理的激励机制，它们根据销售额给员工提成这样一来，有的员工自然会弄虚作假，虚报销售数据为了获得提成，员工报告的销售额可能根本是子虚乌有这些会计诡计，可能连审计师都难以发现有的公司可能在年报中耍很多小伎俩误导投资者，只要认真阅读，有些伎俩可能比较容易识破。

阅读年报时，要带有明确的目的搜寻信息例如，研究一家生意特别好的公司，我们会问一个问题：“这家公司的好生意具有可持续性吗？”芒格的方法是，带着这个问题多年阅读年报，研究这家公司现在的生意这么好，主要源于哪些因素，这些因素将来是否有可能发生变化。

伯克希尔·哈撒韦有个公开的秘密，就是喜欢那种每年年末的利润都是大笔现金的公司但很多公司并不是这样的比如，工程机械行业的生意就很难做，总是有大量的存货和大量的应收账款这样的公司，不管多么努力经营，每年年末所有的利润都是堆在空地上的工程设备，总是看不着现金，而空地上堆积的工程设备却越来越多。

芒格和巴菲特对这种生意避之唯恐不及他们喜欢那种现金流源源不断的生意这就意味着，在收购了一家现金奶牛公司之后，可以把现金拿出来再买现金奶牛公司，然后再买一家现金奶牛是伯克希尔的最爱而有的公司的利润永远是账面的，根本没有创造现金的能力，这样的公司就不能去碰。

伯克希尔·哈撒韦能够发展到今天的规模，很重要的原因就在于很早就明白了，要远离那种不能创造现金利润的公司在给一家公司估值的时候，不区分利润的性质，不看是现金利润，还是躺在空地上的机器，拿着利润数字直接就算，得出的估值肯定是不准的。

这样的公司利润再多，也不值钱只有永远不断的现金利润，这样的公司才值钱投资，从根本上说就要看懂公司的生意，清楚一家公司面临哪些威胁，拥有哪些机遇，竞争地位如何等只看过去的业绩增长情况、过去的资本收益率、过去的销售额，难以准确地预测公司的未来。

只有在深入了解生意的基础上，才能比较准确的预测公司的前景有些生意比较好懂，比如开市客就是一家非常容易理解的公司只要是受过教育、有一定文化基础的人，都能搞明白连锁超市的生意，都能看懂超市的发展历史、经营方法以及超市可能遇到的困难。

芒格说如果他在商学院任教，他会从零售业教起，因为零售业很容易理解（期乐会官方微信公众号平台ID：qlhclub）学生把零售业研究明白了，再带他们看更难一些的，例如家电制造业等很多公司，可以按照自己的理解，将其总结成模型。

比如，箭牌公司模型研究行业的时候没什么固定顺序，芒格是从零售业开始的，然后再逐步深入具体的顺序，没有一定之规，因人而异

以生物进化论分析公司芒格十分推崇理查德·道金斯的《自私的基因》他在这本书中了解了现代进化论，增长的生物学方面的知识道金斯讲的不是新东西，他讲的还是达尔文的生物进化论道金斯的贡献在于，他把复杂的生物进化论讲得深入浅出。

如果借用生物进化论来分析公司和行业，那是十分合适的所有成功的商业行为都来源于实践进化在漫长的进化过程中，动物发展出了眼睛、翅膀和爪牙，养成了独特的行为习惯，具备了捕食的本领，从而能够繁衍生息人类的企业也是一样，在经过了无数次成功和失败的磨砺之后，才总结出一系列的生存法则。

以赫兹租车和企业租车为例这两家公司在平淡的租车行业摸爬滚打多年，都取得了成功它们都通过实践进化，分别积累了自己的一套人事体系、租赁制度和奖励机制这和生物界的现象非常类似赫兹租车和企业租车犹如同在一个属的两个物种，它们都完成了实践进化，就像两种不同的蝴蝶一样。

它们虽然有所不同，但都找到了适合自己的生存之道以生物进化论分析公司，现代资本主义历史中的特百惠可以作为一个经典案例特百惠公司主要经营塑料食品容器，它总结出一套很恶俗的销售方法，通过操纵人们的心理推销产品。

当年，贾斯汀·达特向董事会提议收购特百惠，几个董事直接辞职了，他们瞧不起特百惠，不想和它沾边贾斯汀·达特则不以为然他的想法是，特百惠的销售人组织聚会，又是喊口号，又是演节目，虽然看起来很傻，但肯定管用他觉得特百惠的那一套是实践进化的结果。

一传十，十传百，当年特百惠的塑料罐子卖得很火，特百惠聚会活动吸金能力非常强，如此风光了好几十年，当然现在早就过气了特百惠的销售模式不是贾斯汀·巴特发明的，但他看出了这套模式管用达特认为特百惠从实践进化中得出的销售模式仍然有效，别人觉得特百惠恶俗不愿意要，但他愿意要。

达特看到了特百惠的过人之处，将其收入囊中，赚了很多钱生物学理论确实可以用于指导投资有时候，按照普通的基本面分析方法，可能看不出什么，但是换成实践进化的视角，我们可能得出全新的认识，发现公司的独特魅力，找到良好的投资机会。

因此，我们要像贾斯汀·达特发现特百惠那样，善于用生物学的知识做投资学会这种投资逻辑，就又多了一个投资利器从生物进化的角度分析公司是可行的（期乐会官方微信公众号平台ID：qlhclub）所有巨大的商业奇迹都不是凭空想象出来的，那都是多少次碰得头破血流、多少次试错才找对了路子，一路披荆斩棘才取得的成就。

非凡的商业成功源于长期的实践进化所有的公司都是实践进化的结果作为股票投资者，我们看一家公司，就要分析它实践进化的成果如何我们要投资进化得好的公司为什么有那么多人不远万里、长途跋涉去聆听巴菲特和芒格的讲话？这不是他们优异的长期投资收益率所能解释的。

其背后有我们不知道的东西究其原因，是我们的价值观和我们的思维方式今天，我们身处这个市场，只会越来越艰难投资收益率很难远远高于平均水平追求长期投资收益率平均每年领先指数5个百分点，那可绝对不是轻而易举就能做到的。

想实现这个高难度的目标，据查理·芒格所知，只有一个办法：减少投资决策的数量，不轻易出手；把握好大机会，出手就是下重注

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